Perspectives 2012

Par l'équipe Research & Investment Strategy, AXA Investment Managers

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Editorial - 2012, l'année charnière

Par Eric CHANEY

Après la récession de 2009, la reprise en V de l'économie mondiale est arrivée au point mort en mai 2011. Depuis, le commerce mondial est en panne. Une succession de chocs a augmenté l'éventualité d'une retombée de l'économie mondiale en récession. En premier lieu, la catastrophe de Tohoku au Japon a sérieusement perturbé la chaine de production de ce qui constitue le cœur du commerce mondial, à savoir le secteur manufacturier. Deuxièmement, les investisseurs ont commencé à s'interroger sur la solvabilité d'un membre du G7, l'Italie, lorsque les décideurs européens ont annoncé que les détenteurs privés de dette souveraine grecque devraient accepter une décote. Troisièmement, les banques européennes ont liquidé une part importante de leur dette souveraine européenne, laquelle était devenue de facto « marked to markets » dans le cadre des tests de résistance bancaire. Ceci a eu pour conséquence  une détérioration soudaine de la crise de l'euro, la probabilité d'un démantèlement de la zone euro augmentant significativement. Quatrièmement, les institutions financières en général, et les européennes en particulier, ont accéléré la réduction de la taille de leur bilan, provoquant un resserrement des conditions de crédit dans de nombreuses régions du monde.

Ce contexte mondial fragile n'est pas de bon augure pour les marches financiers en 2012. L'économie mondiale devrait encore ralentir au premier semestre, avec différents pays d'Europe en récession et des dynamiques moins fortes parmi les chefs de file émergents, comme  la Chine. Certes ces évolutions sont d'ores et déjà intégrées par les marchés. Néanmoins, les choses pourraient se détériorer davantage si les effets négatifs rétroactifs entre marchés financiers et économie réelle, initiés en Europe en juillet 2011, ne s'inversent pas.

C'est pourquoi nous pensons que 2012 est une année charnière. Si les décideurs européens arrivent à convaincre les chefs d'entreprises, les consommateurs et les investisseurs, qu'ils sont engagés sur la voie de la stabilisation de la zone euro, alors au cours de l'année les marchés financiers mondiaux commenceront  à faire des paris positifs sur le futur. S'ils échouent, n'importe quel accident politique ou financier pourrait déclencher un processus irréversible conduisant au démantèlement chaotique de l'UEM.

Au final, Nous favorisons le scénario le plus positif tout en reconnaissant que le scénario alternatif n'est plus à l'extrême de la distribution de probabilité : nous accordons une probabilité subjective de 25% au scénario d'implosion de la zone euro, donnant lieu à la disparition pure et simple de l'euro, dévastant le système financier européen et entrainant l'économie mondiale dans une spirale déflationniste.

Du fait de la forte asymétrie de cette année 2012, les investisseurs prudents devront se préoccuper en premier lieu de protéger leur capital, indépendamment de leur performance de court terme. Ce n'est que lorsque les gouvernements européens auront réalisé des progrès significatifs sur le pacte budgétaire esquissé le 9 décembre, et que la BCE sera plus ouverte à l'assouplissement quantitatif, que le moment sera propice aux investissements en actifs plus risqués.

 

Points Clés

• Notre scénario central : les négociations en faveur d'un nouveau pacte budgétaire en zone euro aboutissent ; la BCE opte pour un assouplissement quantitatif afin d'éviter la déflation ; les marchés adoptent une vue plus positive sur la crise de l'euro.
• La croissance mondiale ralentit en 2012 à 2,5%. L'économie mondiale ré-accélère au 2S12, grâce à une forte stimulation monétaire mondiale.
• Malgré le resserrement budgétaire, le redémarrage de l'économie américaine se poursuit grâce à une demande privée soutenue et à davantage d'assouplissement quantitatif de la Fed.
• Parmi les émergents, la Chine ouvre la voie en utilisant la politique monétaire pour stimuler la demande intérieure, après avoir ralenti au 1S12.
• Suite à la stimulation monétaire mondiale, la menace inflationniste réapparait mais seulement une fois les marchés convaincus que le scénario de rechute cyclique est évité.
• Notre scenario alternatif : les négociations sur un nouveau traité européen calent ; l'Italie quitte l'euro, suivie progressivement par le reste des membres de l'UEM. Cette fin chaotique déclenche une crise financière mondiale, puis une dépression mondiale.
• Notre allocation d'actifs : sous pondération en actions, avec une préférence pour le marché américain, neutralité en produits de taux avec une préférence pour le crédit Investment grade.

 

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